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顶点财经:欧美货币政策进一步分化

/2019-01-09 20:05

  美国明鸽暗鹰的货币政策

  12月美联储议息会议上,虽然美联储语气有所软化,但并非完全鸽派,而是转向“明鸽暗鹰”。

  会议决议显示,所有货币政策委员会FOMC投票官员一致同意加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%。这是今年联储第四次加息,也是启动加息周期三年来第九次加息,更是1994年以来首次在面临股市下跌时加息。12月份公布的点阵图显示,联储决策者目前对2019年底联邦基金利率的预测中位值为2.875%(约为2.9%),暗示2019年将加息两次,而9月点阵图暗示,预计2019年将加息三次,当时预计的中位值为3.125%。

  相比于9月议息会议,12月的议息会议上,美联储已经在加息的看法上多了些许谨慎,态度也有所偏鸽。并且,鲍威尔表示将继续推进今年10月份的缩表计划,即每月缩表500亿美元。同时,其强调利率仍然是美联储最主要的货币政策工具,并不认为美国将会改变资产负债表政策,不认为缩减资产负债表会带来问题。

  但事实上,当把加息和缩表结合起来看,目前美联储的货币政策比想象中要更为收紧。

  根据CFR全球经济高级研究员Benn Steil和Benjamin Della Rocca的计算结果显示,截止到今年十月底,美联储的缩表进程以平均每月240亿美元的进行,这把10年期美国国债收益率提高了约17个基点。从历史数据上看,这种程度的影响大致与美联储政策利率上调68个基点的效果相同(如下左图所示)。而按照美联储每次加息25个基点来估算的话,这接近于其加息三次的效果。

  

  (美联储缩表的实际影响,图片来源:cfr.org)

  另外他们的计算结果还显示,缩表对经济的影响将在短时间内变大。如果以500亿美元/月的速度继续缩表下去,那么到2019年底,考虑到其与加息的协同作用的效果,相当于美联储,从2017年末开始在加息的基础上再上调政策利率220个基点(如上右图所示)。同样,若按照每次加息25个基点来估算的话,这接近于美联储多加息九次的效果。因此,此报告印证了美联储“明鸽暗鹰”的货币政策。

  欧洲央行全面走鸽

  与美联储的货币政策恰恰相反,根据欧洲央行12月公布的最新议息会议决议,欧洲央行现今已经全面转向鸽派。

  12月13日,德拉吉在出席欧洲央行议息会议后的新闻发布会时表示,欧洲央行将保持现有关键利率水平不变至少到2019年夏季末。委员也将改善再投资的前瞻性指引,将在首次加息后进行再投资计划,再投资计划持续时间会保持必要的长度,以维持有利的流动性条件和货币宽松的充足程度,这也进一步确认了欧洲央行“全面转鸽”的节奏。

  德拉吉进一步解释到,欧洲央行仍需要实施重大的货币政策刺激,以支持中期国内价格压力进一步累积和整体通胀的发展。另外,德拉吉承认,与今年9月的宏观经济预测相比,2018年和2019年欧洲的实际GDP增长前景已经被略微下调。同时,德拉吉指出,能源价格在下降,同时衡量潜在通胀的指标总体上仍较为温和,但随着产能利用率高企和劳动力市场趋紧,国内成本压力正继续增强和扩大,这些因素正推高薪资增长。所以,在货币政策措施、持续的经济扩张和工资增长的支持下,欧洲央行决定下调明年通胀预期,上调今年通胀预期。

  欧美货币政策分化得以延续

  不管是明鸽暗鹰的美联储还是全面走鸽的欧洲央行,虽然言语之中都有些变化,但货币政策还是延续了此前的分化的格局。由于欧元在美元指数所对标的六大主要货币中占比最高,达到57.6%。因此,欧美货币分化将会进一步推升美元指数的提高。美元指数的推高又会刺激避险资金的流入美元指数,加剧对新兴市场的外溢效应。

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