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2018年海外三大关键事件还会对今年继续造成冲击吗?

/2019-01-12 16:38

  原标题:2018年海外三大关键事件还会对今年继续造成冲击吗?

  要闻 2018年海外三大关键事件还会对今年继续造成冲击吗?2019年1月1日 14:39:00

  本文转自微信公号“李超宏观研究与资产配置”,作者:华泰证券宏观研究

  内容摘要

  第一、美股高波动是2018年的一个典型特征

  我们将美股下跌的原因归为两类:其一、长端利率上行导致美股下跌。我们在1月底和10月初两次关键节点预判长端利率上行冲击股市。其二、10月后美股下跌更多是由于经济基本面回落。我们认为,纳指下跌幅度比道指大,实际上是科技周期证伪的一个特征。未来美股下跌风险主要在于对经济的传导影响。由于居民资产负债表中所有者权益与美股资产价格密切相关,美股下跌冲击居民资产负债表,进而导致消费需求降低,直接影响经济。若美国经济下行,将会加速股市下滑。我们认为,美国经济较难抗住美股下行。在这一点上,特朗普对于经济和美股关系的认知优于联储。

  预计2019年美股仍将维持高波动的特征,看好黄金的配置价值

  我们从10月份开始提示黄金的配置机会,主要逻辑如下:第一、高波动将提升配置黄金的偏好,预计2019年美股将维持2018年高波动的特征。金价由10月初的低位上涨至今,涨幅高达7.88%。黄金触底回升与美股见顶回落的时间点均从10月初开始,市场波动提升是近期黄金上涨的主导因素。第二、预计2019年美元指数走弱利多黄金。主因在于,我们预计美国经济大概率在2018年四季度至2019年一季度见顶,经济回落利空美元指数。美股走弱及美债长端利率下行可能导致投资者美元净多头头寸的削减。在美元资产由强转弱的节点上,黄金有望受益于其抗风险、抗通胀的属性。

  第二、中美货币政策分化,中国央行决策内部平衡优于外部平衡

  17年12月、18年3月中国央行跟随美联储加息,上调政策利率。18年6月、9月和12月央行未跟随。6月由于前期监管政策叠加冲击市场,考虑到市场的承受能力,央行不跟随加息。9月经济下行压力逐步加大,国内货币政策导向已由稳健中性转向稳健灵活适度,央行决策内部平衡优于外部平衡,自此中美货币政策出现分化。我们认为,美联储加息节奏对于国内影响的传导路径发生转变,不再是通过中国跟随上调政策利率这一方式进行传导,而是美联储加息进程影响美股波动,进而通过风险偏好影响至国内资本市场,但是这一传导路径同样不可持续,A股有望走出独立行情。

  第三、中美贸易摩擦是升级还是缓释?这仍是市场关心的重要主线

  2018年初,国内市场没有充分意识到中美贸易摩擦对市场预期的冲击,以及去杠杆对实体经济的滞后影响。最终在经济下滑趋势确立后,去杠杆放缓,我国股市走入熊市。展望2019年,中美贸易摩擦仍是一条重要主线,金融市场动荡以及中美经济放缓促使双方在达成协议的方向上前进。12月29日中美两国元首通了电话,总结有以下三大要点:第一、特朗普主动打的电话,新华社报道用了“应约”一词。第二、特朗普推特表示“电话会议进行时间长且非常好”。第三、对比特朗普推特以及新华社通稿,双方均提及阿根廷会晤的重要共识希望得到落实,双方协商目前取得积极进展。

  若贸易摩擦出现缓和,仅能提振资本市场,对于我国GDP提振较为有限

  资本市场寄希望于以下两点:第一、希望中美贸易摩擦缓和,在缓冲期结束3月2日前双方达成协议。第二、特朗普与鲍威尔可能在1月的会晤能否传递出积极讯号,美联储3月20日议息会议是否会暂缓加息。我们认为,贸易摩擦若出现缓和仅能提振资本市场,对于我国GDP的提振作用十分有限。即使不考虑2019年2000亿关税税率提高至25%影响,我国贸易数据也会走弱,难以持续。贸易前移的逻辑仍然存在,但进入年底效应逐渐消失。同时,人民币贬值对出口的正向影响也较难进一步提高。此外,考虑到继续扩大进口,进口提升对于我国GDP存在一定的负向影响。

  风险提示:美联储加息节奏超预期,贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。

  

  

  

  

  

  上周海外买方观点回顾

  12月27日,桥水基金创始人达利欧解释为何全球经济基本面未明显恶化,但市场波动异常激烈:我们正处于短期和长期债务周期的尾声。达利欧认为,从短期债务周期(通常为5-10年)的视角来看,目前全球正处于周期尾声,此时的典型情况是经济增长强劲,但是同时股票价格却因为信贷收缩而下跌,尤其是此前的最热门股票以及房地产价格。而从长期债务周期(通常为50-75年)视角来看,当前同样也来到了周期尾声,此时资产价格和经济对紧缩政策非常敏感,而央行手中的弹药已经降至1930年代末以来最低,未来面对危机想要扭转局面,将难上加难。此外值得注意的是,达利欧强调,因为长期债务周期的关键转择点出现的频率极低,一个人的一生才会遇到一次,因此市场对它的理解并不充分,通常会让人措手不及。

  12月25日,美股十年最差单周表现之后,对冲基金大佬David Tepper对美股转乐观。对冲基金界有影响力的巨头David Tepper在接受采访时表示,目前市场下跌有些“过头”,自己正在小心谨慎地“买入一些股票”,下跌代表机会。但整体来说,现在仍是个艰难的市场行情,投资者必须很小心自己的风险敞口。Lethold Group首席投资官Jim Paulsen也选择在市场深跌之际看多美股,预言12月的惨烈恰恰铺垫了2019年反弹的到来。他认为,由于现在绝大部分人都在讨论经济衰退和美股熊市,在市场情绪上,伤害基本都做完了。负面情绪正在接近燃烧殆尽,我们也在接近市场底部。而且,如果明年经济“如期”走软,可能说服依赖数据做出决策的美联储暂停加息、甚至重启宽松政策。

  

  

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