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中国平安系列(十)之保险资金投资组合分析:长期平均投资收益显着

/2019-01-14 17:18

  寿险公司和产险公司以所收取的保费收入进行投资,确保公司能够承担因承保保单而产生的有关责任,当然投资收益对保险公司的盈利亦至关重要。这里要强调一点,保险公司于投资的态度不是炒股,亦不需要争取非常高的投资回报,中国平安的假设投资回报率仅是5%。投资者可以视保险公司的投资资产为向投保人的借款,所以会受到负债约束,但只要长期投资回报率高于负债利率,基本上就是无本生利。因此保险公司的投资取向最重要在久期(duration)、收益率和流动性的基础上,寻求资产与负债相匹配。如果资产与负债的久期及资金流完全匹配,基本上就已经锁定利差,期间的波动可以不理。可是,由于国内的监管限制,一般内地寿险公司都未能够投资于久期足够长的资产以匹配人寿保险产品的负债期限,所谓长钱短配。因此,整体来说,利率下降对国内寿险公司不利,而利率上升则有助提高投资收益,利好有效业务价值上升。由于平安寿险的产品组合较为均衡,有效降低寿险资产负债匹配风险,中国平安管理层指出平安寿险整体资产负债有效久期缺口小于5年,利率敏感度较低。

  中国平安由2013年至2017年的平均年化净投资收益率为5.60%,是三家保险公司中最高的一家(国寿及太保于同一期间内的平均年化净投资收益率分别为4.62%及5.26%)。而于同一期间中国平安的平均总投资收益率为5.86%,是三家保险公司中最高(国寿及太保于同一期间内的平均总投资收益率分别为5.29%及5.80%)。中国平安的平均年化净投资收益率及平均总投资收益率均高于内含价值5%的投资回报假设。若计算包括可供出售金融资产公允价值变动的综合投资收益,中国平安于2013年至2017年的平均投资收益率为6.66%,显着高于内含价值5%的投资回报假设。

  从图表1可见,中国平安的净投资收益率(主要收益为稳定的利息收入)整体向上,对降低投资收益的波动有显着作用。然而2018年上半年,平安的年化净投资收益率只有4.2%,按年下降0.8%,主要是权益资产分红收入下跌影响。同样,平安的年化总投资收益率只有4.0%,按年下跌0.9%,主要是2018年上半年,全球资本市场向下,加上中国平安执行新的IFRS 9会计准则后,分类为以公允价值计量且变动计入损益的资产大幅增加,令总投资收益波动加大。若按IFRS 9准则修订前的年化总投资收益率为4.5%,按年仅减少0.4%。中国平安的保险资金投资组合由集团母公司、寿险及健康险业务、财产保险业务的可投资资金组成,截至2018年上半年,中国平安的投资资产合计25,825亿元人民币。从图表3显示,截至2018年上半年,中国平安的投资组合中固定收益类投资(包括定期存款、债券投资及固定投资)占比最高,达70.4%;其次是权益工具(包括股票及权益类投资),占比达22.9%;之后是现金及其他以及投资性房地产,分别占投资组合的4.9%及1.8%。

  从中国平安的投资组合结构来看,固定收益类投资占比逐年减少,尤其是收益率及久期相对较低的定期存款占比下降幅度最大。而债券是整个投资组合中最大的资产类别,20年期及以上债券超过5,750亿元人民币,长债久期14.75年,对缩短资产负债久期缺口贡献良多。至于权益工具占比逐年扩大,当中股票投资为最重要的资产类别。对于股票投资,集团的策略为重点项目集中投资,及提高外部投管人的委托比例。此外,目前投资性房地产占比为1.8%,集团认为此一资产类别能为集团带来长期稳定现金流,期望长远占比能提升至10%,并开拓新型的不动产投资领域。

  从图表4可见,相对于中国人寿及中国太保,中国平安于股票及权益类投资较高,而固定资产类投资(尤其是定期存款)较低。平安的投资组合结构相对于其他两大保险公司较为进取,较高的权益工具占比,可能是平安长期平均总投资收益率较高的原因,但其收益率的波动性亦相对较高。

中国平安系列(十)之保险资金投资组合分析:长期平均投资收益显着